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晶科能源研究报告:乘风破浪立潮头,扬帆起航正当时

时间:2023-04-22 01:43:37 | 浏览:1486

(报告出品方/作者:西部证券,杨敬梅,董正奇)一、全球光伏组件龙头,A股上市再谱新篇1.1、锐意进取,穿越周期,TOPCon先行者引领技术变革晶科能源成立于 2006 年,成立之初以硅片环节切入光伏行业 ,目前已经发展为全球领 先的一体化组

(报告出品方/作者:西部证券,杨敬梅,董正奇)

一、全球光伏组件龙头,A股上市再谱新篇

1.1、锐意进取,穿越周期,TOPCon先行者引领技术变革

晶科能源成立于 2006 年,成立之初以硅片环节切入光伏行业 ,目前已经发展为全球领 先的一体化组件龙头企业。过去 16 年发展历程中,公司无论是业务发展、市场开拓、技 术布局均准确把握市场机遇,以前瞻性战略眼光和强大执行力于行业变革中乘势而起, 不断塑造自身竞争优势,近 10 年组件出货保持行业前五。

2006-2009 年,硅片起家,完成一体化布局。晶科能源有限公司于 2006 年正式成立并于 次年投产,成立之初公司主要从事硅锭和硅片的生产。2008 年金融危机后公司于周期底 部进行业务扩张,2009 年晶科先后引进意大利 3 条电池生产线、以 3 亿元收购太阳谷能 源并运行中国第一条 NPC 技术全自动组件生产线,三年内迅速完成制造端垂直一体化布 局。 2010-2019 年,加速全球化,卫冕组件出货冠军。2010 年,晶科能源控股(JKS)纽交 所成功上市。2011 年欧美“双反”使中国光伏企业遭遇重创,公司及时制定应对策略, 积极拓展新兴市场,并于 2013Q2 率先恢复盈利。此外,公司不断夯实制造端一体化布 局,迅速进行单多晶产能切换,2016-2019 年公司组件出货连续 4 年全球第一。

2020-至今,发力 N 型 TOPCon,A 股上市再起航。公司积极布局下一代电池技术, 2020 年底实现 TOPCon 电池规模化量产。2021 年 11 月,公司正式发布 N 型 TOPCon 组件 Tiger Neo。2022 年 1 月,“晶科能源股份有限公司”正式 A 股上市,2022 年上半 年公司组件出货重回行业第一。2022 年底,公司 TOPCon 电池产能达到 35GW,行业 领先。

1.2、实控人决策力强,管理团队年轻化、专业化

实控人持股比例提升降低经营风险。截至2023年4月,公司控股股东晶科能源投资有限 公司持有公司 58.62%股权,晶科能源控股持有控股股东晶科能源投资 100%的股权。实 控人李仙德、陈康平及李仙华合计持有晶科能源控股 25.19%的股权,较 2021H1 末提升 7.03pct。此外,李仙德、陈康平、李仙华通过上饶润嘉等合伙企业合计持有公司 10.34% 股权。

实控人行业经验丰富,管理团队年轻化、专业化。李仙德、陈康平和李仙华均有 20 年以 上光伏行业经验,凭借对行业发展深刻认知和敏锐判断力带领公司成功渡过金融危机、 欧美“双反”带来的行业低谷期,并在技术创新持续走在行业前列,不断提升公司综合 实力。管理团队方面,公司着力打造实力与活力兼具的年轻化团队,首席技术官金浩、 首席营销官苗根、首席财务官曹海云担任公司副总经理,均有深厚专业积淀,有助于提 升公司经营决策的科学性和可行性。

1.3、业绩增速明显回升,盈利能力有望持续修复

回 A 充裕资金,营收和利润增速显著回升。2020-2021 年,受制于美股融资渠道有限公 司缺乏资金支撑产能扩张,营收和归母净利增速均有所放缓。2022 年回归 A 股以来,公 司业绩增速明显回升。2022 年前三季度,公司实现营业收入 527.7 亿元,同比+117.4%; 归母净利 16.76 亿元,同比+132.4%;利润增速大于营收增速,表明公司盈利能力有所 增强。从结构上看,一体化组件业务为公司业绩增长的主要来源,2018 年以来组件业务 营收和毛利占比保持在 90%以上。

组件业务盈利短期承压,未来有望持续改善。2020 年以来,受新冠疫情、硅料价格高涨、 海运费上涨等因素影响,组件企业单位盈利整体呈现下行趋势。晶科在内外部各种因素 的共同影响下单位生产成本和费用上升,单位盈利下降明显,2021 年单瓦毛利和单瓦净 利在头部组件企业中处于相对较低水平。但往未来看,内外部压制因素均有所好转,公 司盈利有望持续修复。成本端:运费、双反及 201 关税影响逐步消减,未来弹性较大。公司全球化程度较高, 海外收入占比尤其美国收入占比较高,受到运费调整、双反及 201 关税影响相对较大, 2021 年公司海外收入占比 77.6%,分别较隆基、天合、晶澳高 30.7、16.0、16.8pct。 且自 2020 年以来运费计入营业成本伴随国际运费价格高涨,光伏组件运输费用对生产成 本造成相对较大负面影响。

2020-2021 年及 2022Q1-3,运费调整、双反及 201 关税对晶科组件单瓦成本的影响分 别 0.08、0.09 和 0.13 元/W,剔除相关影响后, 2020 公司组件单瓦生产成本与可比公司 相比已基本持平,但 2021 年成本距显著缩小。

二、如何看晶科组件业务的核心竞争力?